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外高桥:将受益于国际市场回暖

发布时间:2009-11-11    研究机构:天相投资

2009 年1-9月公司合并报表显示实现营业收入49.9 亿元,同比下降13.37%;归属于母公司股东的净利润1.48 亿元,同比下降7.23%。基本每股收益0.15 元。

公司三大业务板块分别是物流贸易、房地产开发及商业出租。物流贸易业务比重较大,约占总营业收入的65%,但受国际金融危机影响,进出口贸易量下降了20%以上,为公司总营业收入下降的主要原因;房地产销售收入主要来源于森兰地块转让,报告期内,森兰项目A1-2、A2-1、A6-1、A7-1、A9-1 地块共转让金额38.04 亿元,尚未完全结算;商业出租业务比较稳定,报告期约实现租金收入5 亿元。

盈利能力较弱,主要因为物流贸易业利润较薄。公司物流贸易业务毛利率仅3%左右,受此影响,整体毛利率为17%,低于行业平均水平34%(按已公布三季报统计,下同);净利润率为2.97%,比行业平均12.67%低9.7 个百分点。

短期财务风险得到较大缓解,但依然存在。公司通过非公开增发、启动新的银团贷款计划、向控股股东借款以及转让土地等方式募集资金,缓解资金压力。

1、期末公司账面货币资金 43.3 亿元,比二季度末增加16.3 亿元,一年内到期的非流动负债为3.77 亿元,比二季度减少17.7 亿元,剔除预收账款后,速动比率为0.42 倍,比二季度末的0.30 倍提高43.5%,短期财务风险得到一定缓解;但公司仍有短期借款100.4 亿元,短期财务风险依然很大。

2、公司采用了各种方式募集资金,缓解压力。9 月份,公司转让“森兰·外高桥(600648)”项目南部国际社区A2-1、A6-1、A7-1、A9-1 地块,成交价格为26.14 亿元;并在同期向控股股东外高桥集团借款8.5 亿元;10 月份,非公开发行方案已获得国资委及股东大会通过,拟募集资金净额不超过28 亿元人民币;另外,公司原银团18 亿借款合同到期,公司启动了新的银团贷款计划,与交通银行上海分行、中国建设银行上海浦东分行等签订了银团贷款协议,银团贷款额度为45亿元,担保方式为4.95 平方公里土地抵押。上述措施共可募集资金107.5 亿元,能暂时缓解公司资金压力。

2010 年业绩将有所好转,主要受益于国际市场回暖。随着国际市场经济复苏,我国进出口贸易业务将逐渐增加,预计公司明年物流服务业将出现显著好转;地产销售收入预计将来源于森兰地块转让及常数项目。商业出租业务比较稳定,全年可实现租金收入7 亿元左右。

维持“中性”的投资评级。我们预测公司2009 和2010 年的每股收益分别为0.24 元和0.34 元,按公司2009年10 月28 日收盘价17.86 元,对应的动态市盈率分别为76 倍和53 倍。考虑到公司资金较为短缺,项目开发进度会有所延误,业绩超预期的可能性不大。我们对其维持“中性”的投资评级。

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