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外高桥:公司基本面不断好转,具备长期投资价值

发布时间:2010-03-25    研究机构:上海证券

业绩符合预期,森林地块贡献利润全年公司净利润3.53亿,同比增长45.86%,每股收益0.35元,基本符合预期。收入下降但利润反增的主要原因在于毛利较高的地产业务占比从14.67%提高到18.50%。公司综合毛利率比去年提高10个百分点22.23%。今年结转的森兰地块,使房地产销售毛利增加34个百分点,为50.58%。另外,今年营业外支出大幅减少58.56%,主要是华源计提减少60%。

公司地产业务得到夯实2009年,公司工业房产租赁收入达到7.13亿,较经济危机前略有增长,出租物业29.7万平米,净增物业租赁面积6.5万平米,累计出租面积210万平米,工业出租率达到88.08%;森兰项目的市政道路和河流建设工程全面启动,以26亿的价格转让乐南部国际社区10.28万平米土地;常熟项目已销售181套,销售金额达1.08亿元。

未来物流贸易业务发展空间巨大物流贸易收入是公司的主要收入来源。09年全年物流贸易收入达到44.9亿。外高桥(600648)保税区是上海打造国际航运中心的重要载体,为了落实中央的战略决策,上海市政府成立了上海市综合保税区管理委员会,统一管理外高桥保税区、洋山保税港区、浦东空港综合保税区(简称“三区”)的行政事务,并通过协调外高桥港、洋山港、浦东空港(简称“三港”)实现“三港三区”的联动,加快上海国际航运中心建设。外联发公司下属畅联物流公司签约入驻洋山保税港区,租赁区内仓库,提供第三方物流服务。我们保守估计未来这块业务的年增长率达到30%以上。

资金压力不断减小,借款结构不断完善公司减少利息支出1.26亿,我们之前报告指出利息是侵蚀外高桥利润的主要负担,现在公司通过优化借款结构,向集团借款8.5亿,综合成本率4.68%,大大降低了利息费用;公司拟进行的资本市场再融资;公司获得的土地款收入偿还部分债务。

估值和建议我们认为外高桥基本面不断改善,未来受益于航运中心的建设,具备长期投资价值。我们预测 2010、2011年每股0.68元、0.71元。对应市盈率为24、23倍,我们仅对开发房地产项目进行重估,公司RNAV估值18.0元,维持“超强大市”评级。

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